2017年中国纯碱行业下游需求及玻璃景气高温导线

2017年中国纯碱行业下游需求及玻璃景气度分析

1、纯碱下游中玻璃占比超40％

纯碱下游主要应用于玻璃、无机盐、洗涤剂、氧化铝、印不用水转化染（其它）中，其中核心下游玻璃是纯碱需求的主要影响因素，无机盐、洗涤剂需求较为稳定，因此选取玻璃、印染、氧化铝几个下游进行分析。

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2、地产开工向好提振核心下游玻璃需求

2017年全国地产开工数据良好。认为地产的复苏有望在2017年得以延续，进而对纯碱需求持续提供边际改善。2016年在限购政策影响下新房开工面积依然同比大幅增长8.1％。2017年月，全国累计新房开工面积同比增长9.5％。

地产仍处于库存去化周期中底部位置。2009年来看，认为房地产目前处于库存去化周期中底部，对2017年新开工面积为保本依然持乐观态度。

纯碱需求滞后地产需求一年。对比年地产新开工面积与纯碱产量增速情况，发现2者阶段性的顶部基本相差一年出现，体现为产量滞后开工面积1年，且2者相关性较高，这点验证了纯碱的房地产后周期性。基于对2017年地产开工的相对乐观判断，我们认为纯碱需求持续增长至少将延续至2018年全年。

地产带动玻璃持续放量。地产的高景气也提振了纯碱核心下游玻璃行业的产出情况，2017年月玻璃累计产量达34156万重量箱/+6.4％。

玻璃产能有序增长。玻璃需求较为刚性，单条产线冷修后重新点火成本高达5000万元，因此一般为3年检修1次，需求体现为强持续性。

根据统计，目前浮法玻璃总产线380余条，在产233条，约91647万重量箱/+3.5％。2017年浮法玻璃预计净增加生产线1条，净增加玻璃实际产能462万重量箱。

盈利能力上来看，二季度玻璃价格并未伴随纯碱价格回落，目前行业整体盈利情况尚可，沙河地区玻璃毛利率高达25％，部分龙头企业箱净利高达元/重量箱，经我们测算纯碱每涨100元/吨，对应玻璃成本仅增加1.3元/重量箱，其对纯碱涨价接受能力较强（纯碱约占玻璃成本1/4，6月最新全国玻璃均价为73.5元/重量箱）。